Firma: MAX Automation SE
ISIN: DE000A2DA588
Grund für die Recherche: Update
Empfehlung: Kaufen
ab: 11.11.2024
Kursziel: 7,00 EUR
Kursziel in Sicht von: 12 Monaten
MAX hat letzten Freitag seine Q3-Ergebnisse veröffentlicht. Während die Umsätze unter den Erwartungen lagen, übertraf das EBITDA die Prognosen. Lassen Sie uns die wichtigsten Zahlen durchgehen und sehen, was sie für die Zukunft des Unternehmens bedeuten.
Umsatzentwicklung: Unter den Erwartungen
Der Umsatz von MAX im dritten Quartal lag bei 85 Millionen Euro und verfehlte damit die erwarteten 90 Millionen Euro, was einem Rückgang von 15 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Der Rückgang wird hauptsächlich auf einen schwachen Auftragsbestand und Investitionszurückhaltung in den meisten Portfoliounternehmen, mit Ausnahme von ELWEMA, zurückgeführt. Der Rückgang bei den Bestellungen und der vorsichtige Ansatz der Kunden haben in dieser Periode zu einer herausfordernden Situation für MAX geführt.
EBITDA übertrifft die Erwartungen, bedingt durch einmalige Gewinne
Trotz des niedrigeren Umsatzes stieg das EBITDA um 17 % auf 9,3 Millionen Euro (gegenüber der Prognose von 7,1 Millionen Euro). Ein wesentlicher Beitrag zu dieser positiven Entwicklung war ein einmaliger Gewinn von 4,5 Millionen Euro aus einem Rechtsstreit im Zusammenhang mit dem Verkauf von NSM Packtec im Jahr 2018. Ohne diesen einmaligen Gewinn wäre das EBITDA im Vergleich zum Vorjahr jedoch um 39 % gesenkt worden, was die Druck auf die Marge durch Skaleneffekte, Lohninflation und Produktmischung widerspiegelt.
Rückgang der Auftragseingänge: Ein Grund zur Besorgnis
Die Auftragseingänge sind um 13 % im Jahresvergleich gesunken und betrugen 67 Millionen Euro. Dies führte zu einem reduzierten Auftragsbestand von 165 Millionen Euro, im Vergleich zu 206 Millionen Euro im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Ein bedeutender Beitrag zur Reduzierung des Auftragsbestands war bdtronic, dessen Auftragsbestand im dritten Quartal auf 30 Millionen Euro zurückging (gegenüber 76 Millionen Euro im Q3’23).
Bdtronic steht vor Herausforderungen, aber eine Erholung ist möglich
Die Performance von bdtronic hat im dritten Quartal gelitten, mit einem Umsatzrückgang von 15 % im Jahresvergleich auf 22 Millionen Euro und einem EBITDA von -0,1 Millionen Euro (im Vergleich zu 3,8 Millionen Euro im Q3’23). Der Rückgang bei den Auftragseingängen in der ersten Hälfte von 2024, bedingt durch die Krise bei den EV-Verkäufen, war ein wesentlicher Faktor. Darüber hinaus hatte bdtronic im Jahr 2023 seine Kapazitäten erweitert, um die gestiegene Nachfrage zu bewältigen, leidet jedoch nun unter höheren Betriebskosten und einer Abhängigkeit von externem Personal. Obwohl das Unternehmen die externen Arbeitskräfte bis Ende Q3 auf etwa 30 reduziert hat, wird es weiterhin mit niedrigeren Profitabilitätsaufträgen aus dem Jahr 2023 zu kämpfen haben, die sich negativ auf das Ergebnis im vierten Quartal auswirken könnten. Dennoch wird bdtronic, als führendes Unternehmen in seiner Branche, voraussichtlich eine Erholung erleben, sobald die zyklische Nachfrage wieder anzieht.
Vecoplan: Probleme mit der Produktmischung und Kosteninflation
Vecoplan hat im dritten Quartal einen stabilen Umsatz von 46 Millionen Euro erzielt, jedoch ging das EBITDA um 40 % auf 3,4 Millionen Euro zurück, bedingt durch eine ungünstigere Produktmischung, einen höheren Personalbestand und die Lohninflation. Die Auftragseingänge sanken um 8,9 %, was zum Teil auf Auftragsverschiebungen von US-Kunden aufgrund der bevorstehenden Wahlen zurückzuführen ist. Trotz dieser Herausforderungen erwarten wir eine Nachfragebelebung im vierten Quartal 2024 und ein moderates Wachstum im Geschäftsjahr 2025.
Positive Cashflow durch den Verkauf von MA Micro
MAX Automation erhielt rund 70 Millionen Euro durch den Verkauf von MA Micro, von denen etwa 60 Millionen Euro zur Reduzierung der Verschuldung verwendet wurden, was das Eigenkapitalverhältnis auf gesunde 51 % erhöhte (im Vergleich zu 30 % im Q3’23). Dies sollte zu einer Reduzierung der Zinsaufwendungen um 4-5 Millionen Euro im Geschäftsjahr 2025 führen. Angesichts der jüngsten Verschlechterung des operativen Geschäfts von MA Micro erwarten wir jedoch keine nennenswerten Earn-out-Zahlungen aus dem Verkauf.
Ausblick und Empfehlung
Trotz der Herausforderungen bekräftigen wir unsere BUY-Empfehlung mit einem unveränderten Kursziel von 7,00 EUR, basierend auf einem Discounted Cash Flow (DCF)-Modell. Das starke Portfolio von MAX und die verbesserte Finanzsituation bieten eine solide Grundlage für potenzielles Wachstum in den kommenden Quartalen.
